Kevin Warsh, indicado para assumir a liderança do Federal Reserve, pode ter a intenção de diminuir o balanço patrimonial do banco central. No entanto, essa meta parece difícil de ser alcançada sem mudanças significativas no sistema financeiro, e mesmo assim pode não ser viável. O modelo atual do Fed, que visa atingir suas metas de política monetária, depende de um sistema bancário que mantenha grandes quantidades de liquidez. As ferramentas que o banco central utiliza para gerenciar essa liquidez, assim como os níveis de reserva, estabelecem um limite sobre até onde o balanço do Fed pode ser reduzido.
Para superar essa limitação, seria necessária uma combinação de reformas na gestão das taxas de mercado monetário e mudanças nas regulamentações que influenciam o apetite dos bancos por reservas, conforme a maioria dos analistas do Fed concorda. “Não existe um caminho simples para diminuir a atuação do Fed nos mercados financeiros”, afirmam especialistas da BMO Capital Markets. “A realidade é que uma redução significativa no balanço patrimonial pode não ser viável, a menos que haja reformas regulatórias que diminuam a demanda por reservas pelos bancos, um processo que pode levar trimestres, não meses, para se concretizar.”
Os economistas Stephen Cecchetti, da Brandeis University, e Kermit Schoenholtz, da New York University, comentaram em um blog em 8 de fevereiro que “um balanço patrimonial elevado do banco central facilita o financiamento governamental, o que é altamente indesejável”, pois isso também impacta os mercados financeiros. Eles acrescentaram que, sob as regras atuais e o conjunto de ferramentas de controle de taxas, “uma redução acentuada do balanço patrimonial poderia expor os mercados de curto prazo a riscos substanciais de volatilidade, o que poderia ser uma solução pior do que o problema”.
Warsh foi nomeado pelo governo Trump no final do mês passado para suceder o atual presidente do Fed, Jerome Powell, quando seu mandato se encerrar em maio. Com uma experiência anterior como diretor do Fed de 2006 a 2011, Warsh tem sido um crítico contundente do banco central, especialmente em relação ao uso de títulos e reservas como instrumentos de política monetária.
Desde a crise financeira de quase duas décadas atrás e novamente durante a pandemia de Covid-19 em 2020, o Fed tem adotado uma estratégia de compra intensiva de títulos do Tesouro e hipotecários para estabilizar mercados voláteis e fornecer estímulos quando não é possível reduzir ainda mais a taxa de juros. Essa abordagem resultou em um aumento sem precedentes nas reservas do Fed, que atingiram um pico de US$9 trilhões na primavera de 2022. Durante os dois principais períodos de redução do balanço patrimonial do Fed, ele nunca conseguiu retornar aos níveis anteriores ao início desse processo de compras.
Para gerenciar esse sistema, o Fed implementou ferramentas de taxa automatizadas, formalizadas em 2019, que permitem tanto a captação quanto a concessão de empréstimos, com mecanismos especiais para garantir liquidez rapidamente, se necessário. Essas ferramentas trabalham em conjunto para manter a meta de taxa de juros do Fed conforme desejado pelas autoridades monetárias.
As críticas mais recentes de Warsh à gestão do balanço patrimonial do Fed ocorreram no verão passado, quando o banco central estava em um processo de aperto quantitativo, iniciado em 2022, com o objetivo de reduzir a liquidez excessiva do sistema financeiro. O Fed indicou que esse aperto terminaria quando a liquidez estivesse em níveis adequados para um controle eficaz e contínuo da taxa básica de juros. Isso foi alcançado no final do ano passado, quando várias taxas do mercado monetário começaram a subir e algumas instituições financeiras foram forçadas a buscar empréstimos diretamente do Fed para atender suas necessidades de liquidez.
O término do aperto monetário trouxe uma certa calmaria aos mercados financeiros, e o Fed conseguiu diminuir suas participações de um pico de 2022 para o atual nível de US$6,7 trilhões.
